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不久前科大訊飛發布了2021年的財報，2021年營收為183億元，較去年增長40.61%；凈利潤為15.56億元，較去年增長14.13%；扣非凈利潤為9.8億元，較去年增長27.54%。但是看到這份答卷后，投資者對于科大訊飛的情緒似乎出現了兩極分化。

不看好的，覺得科大訊飛2021年沒有延續2020年的增長態勢，因為前一年的財報過于亮眼，市場本就對訊飛期望很高。

看好的人，則更希望市場各方拋開對訊飛的刻板印象，仔細觀察科大訊飛的增長質量，畢竟在2020年的高基數上，2021年仍然有不小的收獲。

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投入產出：如何動態平衡

對于科大訊飛的凈利潤不及預期，不可忽視的是投資活動，因為截至2021年底，訊飛持有的三人行、寒武紀股票，公允價值較2020年底減少了超過1億元，2022年一季度還在持續減少。只是現在資本市場情緒不佳，許多公司都在被錯殺。

當然了，對外投資只是科大訊飛最表面的花銷，從深層來說，其在研發投入和根據地業務的投入上 太狠了 。

2020年，科大訊飛的研發投入是24.16億元，2021年在大家都收縮研發投入時，訊飛的研發投入則為29.36億元，同比增長21.5%；而科大訊飛的根據地業務目前正在 開城拓地 的關頭，2021年又支出了7.32億元，2020年支出則為5.42億元，同比增加35.06%。

在業績說明會上，科大訊飛的掌門人劉慶峰還透露了 訊飛超腦2030計劃 前期投入在2021年花掉了約 0.5億元，而且2022年訊飛超腦的投入還會更高，將在1億-2億元左右。

從這個投入思路上來看，一家成長型的人工智能公司，現在最重要的還是應用落地、跑馬圈地占領市場，大可不必苛刻利潤增速。

科大訊飛的處境，就像十多年前的京東，當年京東銷售額和營收瘋漲時，風投女王徐新曾經評論這類公司正是快速發展的時候，不僅得 舍命狂奔 ，而且還 需要子彈 。

當然了，如果細心觀察與主營業務最相關的利潤指標 扣非凈利潤就能發現，科大訊飛主營業務2021年在 加子彈 的前提下，扣非凈利潤還能同比增長27.5%，說明利潤增長主要還是依靠主營業務驅動，增長質量還是很符合市場預期的。

還有許多投資者關注了科大訊飛的現金流問題，畢竟在2020年時，其經營性現金流凈額突破了歷史最好水平，但2021年科大訊飛2021全年經營性凈現金流凈額為8.93億元，同比下降6成，不由得讓大家 心頭一緊 。

從財報中就能看出，科大訊飛在去年年底集中進行了一批票據的償還，這是影響經營性現金流的主要原因，科大訊飛的總裁吳曉如也解釋道： 2021年，銀行承兌開具了45.1億，公司兌現了44.9億，遞延付款只有0.2億；而2020年和2019年都有數億元的遞延付款剪刀差 。后續這種對現金流的影響就基本會消除了。

遞延付款減少，有科大訊飛在2022年想要輕裝上路的因素，也有科大訊飛想與供應商建立更穩固關系的因素。

其實在財政吃緊的情況下，訊飛的合同負債（即預收賬款）相比2020年有所下降，加之招了不少新員工，薪酬支出有所增加；還有應收賬款的小增，經營現金流自然會降低。而從銷售回收現金流角度來看，科大訊飛2020年回款占銷售收入比重96%，2021年在財政吃緊的情況下，比重為94%。所以科大訊飛的現金流依然健康，而且現金流管理是最需要與公司發展與時俱進的項目，不能看見減少就喝倒彩。

對于科大訊飛來說，在下游原材料價格大漲、市場情緒不高時，也依然要平衡好投入與產出、規模與成本之間的關系，財報中關鍵數據的健康態勢，才是對投資者們的責任。

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腳踏實地：才能擺脫想象

在節點財經研究過的很多AI公司中，投資者在評價公司時除了看報表中的數據外，對于業務模式無一例外都是得靠自己 想象 ，這是因為人工智能公司商業化較慢的共性。

但對于科大訊飛來說，其智慧教育、智慧城市、平臺及消費者業務模式，都已經可以 腳踏實地 的賺錢，并且每年為公司帶來穩定增長：

例如去年科大訊飛最亮眼的智慧教育板塊，營收達到62.31億元，同比增長48.85%，占收入總比例32.14%，主要得益于G+B+C形成了合圍之勢。

G端的區域級因材施教項目，訊飛在進一步規模化復制，現在已經在近20個市、區（縣）持續落地。此外，智能閱卷技術也在高考中的應用從9個省拓展到12個省；還有英語聽說考試，訊飛現在已經累計覆蓋14個省市高考、87個地市中考。

B端的以學校為主的智慧課堂，盾飛已服務于8000多所學校，覆蓋了約12萬名教師，近400萬名學生；訊飛課后服務業務已覆蓋170多個區縣、4000余所學校，可見B端的發展思路，與 雙減 政策的契合度非常高。

C端AI學習機的市場價值有待今年持續驗證，去年訊飛的學習機用戶規模同比增長了40%、復購率從75%提升到90%、京東天貓GMV及銷量同比增長200%；今年訊飛計劃了70+個直營店和3000+個加盟店，還有低端產品A10上線，高中低端產品都具備，就看宣發助力、提升滲透率了。

目前，訊飛智慧教育業務確定性很高，因為教育在G端不允許試錯，訊飛既然有能力拿下這么多單業務，內在實力很受G端看好，據說今年在區域因材施教上，沒有別的公司簽到單，而且這些訂單毛利率也非常可觀；另外G、B端客戶粘性很高，因為替換成本實在太大；既然G端和B端有訊飛的身影，學生們在學校接觸了訊飛的產品，已經被占領過心智，那么C端就更好展開了。

已經在智慧教育板塊跑通的GBC模式，還可以在醫療、智慧城市等業務中繼續開展。這兩個板塊和教育比較類似：G端是以政府為主的采購；G端會引導B端的學校、醫院、交通企業向訊飛采購；與C端的個人采購形成聯動，相互抵消風險、相互促進。

這就是G+B+C的聯動的內核，也是劉慶峰所強調的 根據地業務 。加強這部分業務的投入，有利于構建與客戶的良性、長期的發展關系，形成科大訊飛穿越經濟周期的持續盈利能力。

科大訊飛方面表示，22年根據地業務營收增幅超過60%；而其 十四五 千億收入目標中，預計有500億來自于根據地業務。可見，腳踏實 根據地 ，拿出生產力，才能擺脫AI企業增長只能靠想象的怪圈。

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兩筆訂單：尋找非線性增長

除了目前已經能看到穩定收益的業務以外，許多市場人士認為，科大訊飛有可能出現非線性增長，即突然 爆發 的領域有兩個 汽車和醫療。

汽車產品在去年的主要體現是飛魚系統，應用在語音交互上，年報披露，智慧汽車前裝700余萬輛，按照這個數據來計算，一臺汽車的收入僅有64元，有投資者說這是 雞肋 ，還沒一個車載記錄儀貴，但訊飛的計劃肯定不僅僅是每臺車的這64元。

現在汽車廠商忙著搶芯片、搶零件、搶原材料，真的沒有精力培養語音團隊，并且訊飛在語音上的能力有目共睹，未來只要訊飛打破簡單的語音交互，做信息+娛樂的系統集成，就能提高每輛車的收入，吳曉如已經在業績交流會中表示，針對某家汽車廠商的收入，在2022年已經可以突破10億。

現在幾個大型汽車制造商都在主攻智能化汽車，有一家的收入破10億作為 試點 ，之后單一廠商收入破十億是完全有可能的，而提供技術的同等級公司幾乎只有訊飛。畢竟供應鏈危機已經夠鬧心了，在關乎消費者體驗感系統上，汽車廠商當然要選擇最省心的團隊。

第二個會發生非線性增長的領域是醫療，雖然現在只有幾個億的體量，但是科大訊飛定下的目標并不低，對醫療的信心肯定是有支撐點的。

醫療板塊去年的增速和毛利率沒有達到市場預期，主要還是業務邏輯的問題。因為科大訊飛要先在安徽省以及其他試點打樣，有了成功落地經驗和集中交付，才能推廣全國；另外受到疫情影響，很多醫療項目的論證、掛網時間后移，影響了醫療業務收入增長。劉慶峰則表示2022年，醫療業務收入預計翻番，毛利率也會相應增加。

最近有一筆訂單，就讓市場對科大訊飛的醫療業務更具期待，訊飛中標了甘肅老年人慢性病健康管理項目，價格為5888萬，該訂單不僅走出了安徽，或許還會成為人口老齡化態勢下的AI醫療模板。

以安徽某個縣的樣本為例，現在它采用的慢病管理讓心血管病人的住院率降低了3.8%，人均的心血管病的診療費用降低了500多元。這個小縣城，在過去三年里通過慢病管理帶來4800多萬元的醫療費用節省。

所以，幫助政府做基于慢病管理、運用AI技術減少不必要的診療、在老齡化加劇的時期替醫保省錢，空間巨大；還能直接緩解慢病管理人群規模大、需求多、患者依從性差等諸多矛盾。

很多投資者現在都認為醫療是具有全生命階段服務的特性，更有機會發展成科大訊飛繼教育之后的第二大業務。

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寫在最后

誠然，現在科技股乃至整個市場，都受到了系統性風險的影響，不少優秀企業被錯殺估值。不過在市場悲觀的時候，我們應該用逆向思維 既然好公司被錯殺，說明它們現在恰恰具備了配置價值。

就像科大訊飛所在的賽道，本身就有長坡厚雪的特性，所以，對于訊飛的2021年的成績單，我們更需要撥云見日，現在從增長能力和質量上來衡量這家公司。

在主營業務上，科大訊飛的思路還是清晰，多做政策期許、消費者歡迎的項目；而在業務規劃上，它每每都是先做試點，等試點成功再鋪開，恰恰說明了科大訊飛在謹慎的保證增長質量；另外，科大訊飛今年還透露出一個信號，在客戶經理和售前工程師的KPI中也加強了成本和利潤的考核，以便更好的提效降本。或許，處于估值底部的科大訊飛，正在尋找未來釋放利潤的最佳時機。

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2019年，科大訊飛的業績突破了100億元大關；2020年，科大訊飛在疫情下仍然保持逆勢增長到了130億元；2021年，科大訊飛更是昂首闊步營收直接飆升至183.14億元，同比增幅40.61%，營收增速顯著高于過去兩年，實現節節增高。在22日舉辦的科大訊飛2021年度業績說明會上，針對投資者關切的問

展望科大訊飛的2022，“訊飛超腦2030計劃”發布，科大訊飛全面錨定虛擬人、虛擬寵物，在雄厚的技術能力和豐富的場景經驗支持下，持續驗證著其面向新場景、新領域的創新能力，也在加速轉化成為其未來5到10年的業績支撐點。